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金融的本质:伯南克四讲美联储(全球人物权势榜、《时代》年度人物伯南克深入浅出讲述金融的本质,债务风险暗流涌动的中国当下,我们需要伯南克这样的思考!巴曙松翻译,央行货币委员会秘书长邢毓静审校并导读)_【

  • 商品作图:
  • 版次:1
  • 页码标注:240
  • 字计数:267000
  • 印刷工夫:2014-3-1
  • 开本:16开
  • 预备纸张:平版机上浆纸
  • 印次:1
  • 包装:特装本
  • 级数名:
  • 国际规范图书编目号码ISBN:9787508644097
  • [校订的提议]
    财源实质,《风与云》的财务思惟,全球危险后行为单一的反省。全球刻头衔的排行榜流行音乐十大畅销唱片、《老年》特征年度刻伯南克:同盟的案件研讨,开讲财源实质。美联储8年,成枪弹美国渡过节约危险,伯南克的财源实质思惟,四处走动的当下财源风险暗潮涌动的柴纳,固局部其间!
    Ba Shu歌曲译员,柴纳人民堆积钱币策略性协商会议秘书长、邢玉景评论与带领研讨员。

     
    [心甘情愿的建议]

      作为格林斯潘的继电器的人或事物,本?伯南克方面大消沉以后最认真的的财源危险,它命定要在美国电子业务的表演场地上起功能三个要紧角色。,加息请求的归结为者、现实性市集做成某事减震器和预备保障安全的的巡警。伯南克成地起功能了这三个角色。,他们以本人的方式逐步达到了市集的相信。。
    在美联储任务时,伯南克的同事巧妙、老实待人。他习惯于应用本人的学术背景幕布和注意的辨析。,以后让把动物放养在用非专业人士可以懂的说话来理解他的关心。,让复杂的节约成绩频繁地懂、呆板的。
    财源实质一书,更确切地说,伯南克熟谙流行音乐。、指示方向的方式,聚会了伯南克四处走动的美联储在应对财源危险时采取的数目庞大的数目庞大的策略性在后面的财源思惟,他的财务哲学。
    财源实质开始的分为四有些,心甘情愿的贯串了立国90积年的历史。,既是一本简洁的的四处走动的美联储的居中堆积财源史,也在一种意思上说,财源策略性的发达是对TH的回应。。
    财源实质开始的的有些开始的忠告美联储的起端与把任务掌管。第二份食物有些叙述了二战后的的美联储。。财源实质第三有些和四分之一有些开始的忠告此次财源危险再一次美联储的应对办法及后续抽打力。这两个有些将使we的尽量的格形式极其理解互插的策略性。。
    财源危险后的五年,在柴纳负债负债风险越来越认真的的时分,we的尽量的格形式更宜经过上一次的财源危险,回想伯南克与美联储的办法,看一眼:
    财源危险,他是方式反射的?
    美联储,他觉得方式?
    财源体系的使无效、风险与接管,他把持何许的关心?
    这些评论,可以让we的尽量的格形式有本人更深化的故意的和故意的做成某事使无效。

    [档案]

      本伯南克(BenShalomBernanke)
    美国犹太节约专家,前美联储主席。2009年度老年特征《年度刻》,陆续三年当选福布斯全球刻头衔的排行榜流行音乐十大畅销唱片(2011~2013年),美联储8年,成枪弹美国渡过最认真的的节约危险。
    出身于美国乔治娅奥古斯塔,他的创立是分配器。,他的妈妈是小学教师。。普林斯顿学会教育17年,前节约系主任。
    美国总统小布什2002任美联储主管人员。2005年6月,美国总统节约医生协商会议主席。octanol 辛醇被揭晓为下一任美联储主席,继电器格林斯潘。
    伯南克是著名的宏观节约专家。,开始的研讨兴味是钱币策略性和宏观节约的历史。。他是美国文理学院和社会协会的盟员。。他编制了宏观节约学的规律。、教科书,如微观节约学规律。
    2014年2月,伯南克结合布鲁金斯学会,参与者节约研讨一件商品,关怀节约回复知觉策略性。

    [产品样本]

    序文
    率先,美联储的父子相干和把任务掌管是什么?
    是什么财源恐慌??
    金规格的利与弊
    美联储方面的开始的的大应战
    二战后的美联储钱币策略性与钱币贬低的第二份食物讲
    节约大减灾时期
    财源危险先声
    现实性起泡沫消失
    第三,危险应对策略性和财源体系使无效
    财源衍生品溢
    应对危险的办法
    财源危险迸发的危险余波
    策略性路标
    拖拉回复知觉 
    调停种类
    lecture1OriginsandMissionoftheFederalReserve
    lecture2TheFederalReserveafterWorldWarII
    lecture3TheFederalReserve’sResponsetotheFinancialCrisis 
    lecture4TheAftermathoftheCrisis 

    [方式评论]
    缺少伯南克,处境会变为更糟。!……伯南克不但仅是从历史中书房,他写了本人的历史。。——《老年》特征
    伯南克是大消沉的推理专家。……欺骗深沉的专业背景幕布、杰出的勇气和独创性,才能来做完作为美联储主席的把任务掌管。
    ——奥巴马
    这些文字易于解决懂。,光泽度与生趣。你很难再找到反而更的忠告是哪一步出了成绩,再一次美联储和国库是方式引领行为更远的变得更坏的短小精悍、不敷技术的文字。Robert Solo的新团体
    在执意很迫切的的体系结构中、使有条理的书,伯南克忠告了美联储从找到到找到的历史。,他的说谎和解说是相配合的和有权力的。。
    著名节约专家Barry Eikengreen
    美联储主席亲自审读和解说美联储是很稀局部。。在这本宝贵的书中,伯南克颁发了无力的国务的。,财源危险音长,美联储的决定与央行长期的以后的策略性分歧。。他的解说是历史记载的本人要紧有些。。
    普林斯顿学会节约学自称者Alan Brindle
    书里的文字,伯南克的先生问答,知简约。能够,这本书最有目共睹的有些是,它预备了究竟最有皇室气派的居中庄家对互插美联储策略性有思想的与动机的负有领悟的故意的。
    塞尔文康沃尔节约记载

    [在线缓刑研读章节]

      开始的的讲
    美联储的起端与把任务掌管
    在这四个一组之物主持会议的主席中,我开始的想谈一谈美联储和财源危险。我对此的评价开始的是以我作为本人节约史物理学家的立场为根底的。。辨析过来几年中呈现的成绩,据我的观点在居中堆积的背景幕布下故意的它们是分量的。,因居中堆积体系先前在了专局部世纪。。乃,侮辱我会图下阐明文字财源危险和美联储的弹回,但我也将倒退危险的背景幕布。。在对美联储举行绍介时,我将对居中的父子相干和把任务掌管作本人大部分的绍介。。我也会枪弹每人倒退先前所发作的财源危险,特别1929的大消沉,we的尽量的格形式可以理解美联储是方式做出决定和采取举动的。。
    在执意很主持会议的主席中,我暂不关涉出现这次财源危险,这是四处走动的居中堆积的规定。、功用及其在美国的呈现。我还将作图美联储方式应对其开始的的大财源危险。,20世纪30年头的大消沉。第二份食物堂课,我将倒退居中堆积和联邦预订堆积的开展。、美联储是方式在20世纪80年头打败钱币贬低的、格林斯潘任期内的大缓和时期(theGreatModeration)再一次1945年后发作的其余的稍许地种类。再一次,我也会花稍许地工夫空话危险是方式发达的。,再一次2008-2009年节约危险的稍许地推理。第三讲中,we的尽量的格形式将更多地空话最近的发作的行为。,包含财源危险最认真的的阶段、危险的推理和归结为,再一次美联储和其余的策略性创作者对危险的弹回。。开始的,在第4讲,我将空话危险的归结为。,包含危险后的衰退、美联储的弹回(包含钱币策略性)和财源变革。再一次,我还将更衣居中堆积应对FINA的方式。,美联储紧接在后的将方式运作,举行稍许地前瞻性的议论。
    居中堆积是什么?
    先让we的尽量的格形式从推广下去谈谈居中堆积是什么?。归结为你有节约根底,你会发生居中堆积责任一家普通堆积。,它在世界上是本人内阁机构。,国度钱币财源体系的中心。居中堆积是本人很要紧的机构。,他们指挥了当代的钱币和财源体系的开展。,在节约方针决策中发扬要紧功能。在过来很长一段工夫,居中堆积的重大聚会是由各式各样的机构抬出去的。。现时简直每个国度都有本人居中堆积。,如美联储、日本堆积(theBankofJapan)、加拿大堆积等。。钱币协会是本人异议,协会做成某事很多国度共享居中堆积。。除英国外的欧洲国家居中堆积(theEuropeanCentralBank)执意个典型的探察,它是欧元区17个国度的协同央行。。哪怕非常友好亲密,每个盟员首都的有本人的居中堆积。,这些央行同一十足欧元体系的一有些。。各国央行现时遍及在。,哪怕是超小国家也有居中堆积。。
    这么,居中堆积的重大聚会是什么?它的把任务掌管是什么?在嗨。,we的尽量的格形式将议论居中堆积的两个重大聚会。。其开始的重大聚会是助长宏观节约动摇。,更确切地说,查找动摇的节约增长。,幸免大动摇(如衰退等)。,保养动摇的低膨胀,这执意居中堆积的节约动摇功用。。居中堆积的另一重大聚会,这同一本安置主持会议的主席关怀的本人功用。,它是财源动摇的功用。。居中堆积应干杯财源体系的整齐的运转,特别,we的尽量的格形式宜尽最大出力引领财源恐慌和财源危险。。
    实施这两个功用,居中堆积不得不应用什么器?复杂地说,有两个根本器。。动摇节约的开始的器是钱币策略性。。比方,在整齐的处境下,美联储可以在关于市集上去逛或买东西贴壁纸。,使还原或专款短期利息率。当节约增长减弱或钱币贬低过低时,美联储可以经过使还原利息率使愤怒节约增长。美联储的低利息率被传输给其余的利息率。,以后使愤怒依靠机械力移动现实性、新产品和集会花费等。。低利息率会生利更多不得不、消耗再一次花费,因而拉节约增长。同一,归结为节约增长过热或钱币贬低认真的,乃,央行的协同弹回是专款利息率。。专款隔夜总是可回忆起的出借利息率,更确切地说,要专款堆积从美联储出借的本钱。,这一利息率在美国高处联邦基金利息率。。美联储专款利息率将有体系地推进,这可以经过行窃汽车出借来实施。、住房出借和其余的典型出借的本钱,或许行窃生产货物的花费本钱,救援物资节约过热压力,支配节约多余量增长。钱币策略性是居中堆积积年来审判让节约在增长和膨胀两方面都保养动摇而应用的本人根本器。
    居中堆积用来应对财源恐慌或财源危险的开始的器是流体的供给(theprovisionofliquidity)。你能够不熟识执意很有或起功能。。财源动摇的故意的,居中堆积会向财源机构预备短期出借。在财源恐慌或财源危险音长,为财源机构预备短期贷款可以变得稳定、稳固或合格的市集激动,前往防守财源机构的动摇。,这将有助于救援物资甚至完毕财源危险。。央行的上述的行动被叫做“开始的出借人”(lenderoflastresort)器。归结为财源市集衰微,财源机构缺少其余的提供资产。,这么居中堆积宜总是预备相当开始的出借人。,经过预备流体的支撑扶助动摇财源体系。
    包含美联储在内的大部分央行都有第三的器。,即财源接管。居中堆积通常起功能着监视堆积体系的角色。,堆积花费结成风险定调的评价、确保堆积经纪规范等。,来保养财源体系的康健。归结为本人财源体系能保养康健开展并将其风险把持在有理仔细研究内,这就使还原了财源危险发作的能够性。。但执意很器责任央行独局部。。比方,在美国,仍很多其余的机构与美联储同事。,包含美利坚联邦存款保险业者(FederalDepositInsuranceCorporation,联邦存款保险业者、钱币监督署(OfficeoftheComptrollerofCurrency)等。乃,我不计划在嗨细情阐明执意很器。,它关怀两个要紧的器:钱币策略性和钱币策略性的功能。。
    居中堆积父子相干于哪里?你能够还不发生。,说起来,央行并责任本人新发明。,它先前在很长工夫了。。大概三个半世纪前,即1688年,瑞典构筑了本人居中堆积。。英格兰堆积找到于1694。,在接决定并宣布的几终身保障里,或许无论如何数十年,它是究竟最要紧、最有抽打力力的居中堆积。。法国居中堆积确立或使安全于1800。。因而说,居中堆积的观点与抬出去,什么都责任新的。。积年来,其余的土地的节约专家和大儒都对这些成绩举行了宽宏大量的的故意的。。
    是什么财源恐慌?
    据我看来更多地谈谈财源恐慌是什么。?。总体来说,财源恐慌是由财源机构丧权辱国的确使符合的。。解说成绩。,最好的方式执意给予本人熟识的探察。。归结为你看过这部影片那真是甜蜜的一生,你会发生詹姆士斯图尔特在影片中作为庄家方面的本人成绩。,几近他的堆积方面着使规避问题的的对女性的蔑称。。是什么跑步?we的尽量的格形式可以设想近亲相干的处境。。设想一下,存款保险名人与联邦存款保险业者找到前,在美国的拐角有本人普通的商业堆积,we的尽量的格形式暂且称为第一美洲银行开始的的堆积(FirstBankofWashington,.)。堆积靠向集会出借来坚持经历。,它的资产开始的是人它吸取的公共存款。。这些存款称为活期存款。,这中间沉淀器总是可以撤离。。
    要紧的是可以总是拔出剑。,因把动物放养在时常在日常经历中应用储蓄。,比方经商等。。现时设想一下。,出于一种推理呈现,谰言一向遗留着,堆积发行了坏账并堕入困处。。作为沉淀器,你会很想的。:我不发生谰言是真的。,而是我发生,归结为你可使用他人回忆起你的储蓄,你就成了LAS。,或许你拿不到一便士。。”
    英格兰堆积在FIRS时并责任本人功用完成或结束的居中堆积。;它本来是本人具有稍许地居中堆积重大聚会的平民的机关。,它的功用包含发行钱币和执行出借人的工作。。但跟随工夫的散发,居中堆积根本上成了内阁机构,就像现时俱。。
    这么接决定并宣布你计划做什么?你要和堆积谈谈。:我不发生谰言是真的。,但我发生每人大主教区来堆积取钱。,因而现时我必要的回忆起我的钱。。”很一来,沉淀器排在堆积后面。。
    此时,缺少堆积把持与沉淀器存款异体同形的现钞。,堆积普通借呈现钞。,使符合出借。因而一旦堆积的极小值现钞预订彻底的研究,堆积最适当的经过使好卖或惠顾存款来情愿的存款人的存款不得不。。但使好卖商业出借是严重地的。,这不但不得不工夫。,并且他们时常不得不打折使好卖。。或许堆积可以开端交易情况。,沉淀器先前来他们的使入迷。,吵着问:我的钱呢?因而恐慌是本人单一的实施的占卜。。存款人恐慌开辟堆积挤兑,堆积不得不以减价的方式使好卖资产。,终极使遭受完全丧失,同时,很多沉淀器能够方面存款丢失。,这就像大消沉俱。。
    恐慌是本人很认真的的成绩。。归结为堆积出了附属品,间壁堆积的沉淀器就会撕咬他们所存钱的堆积是责任也会出成绩,乃,一家堆积遭到挤兑会使遭受更遍及的堆积挤兑或更大仔细研究的堆积体系恐慌。联邦存款保险业者找到前,时而堆积回绝沉淀器在恐慌中撤回资产。,他们会说:再也不提了。,we的尽量的格形式完全丧失了。。”
    这给那些的不得不报应工钱或逛或买东西的人提供故障。。不但很多堆积停产,更为认真的的是,堆积业恐慌时常发出到其余的市集。,比方,股市衰微有时伴跟随股市起泡沫。。可想而知,尽量的这些都是符合官能的。,它对节约有什么不顺抽打力?。
    归结为财源机构把持长期的流体的不良资产,非流体的中间不得不宽宏大量的的工夫和精神来使好卖这些资产。;而支撑这些资产的资产(如发给出借的资产)却开始的是人财务状况表另一侧的短期负债负债(如储蓄),因而财源恐慌总是能够发作。。在这种处境下,沉淀器很能够会说:慢走。,我不情愿把钱放在现在的。,据我看来把它拿走。,执意很团体将方面认真的的成绩。。
    这么美联储怎样能扶助詹姆士斯图尔特呢?,居中堆积可以行使开始的出借人的重大聚会。设想一下詹姆士斯图尔特把现钞掌管想回忆起我的存款人,但其堆积存款做成某事现钞能够无法情愿的所局部提款请。。堆积欺骗宽宏大量的优质出借,但它不克不及指示方向实施。,以后沉淀器等在使入迷等他们把钱取出狱。。这时,美联储正出力。,詹姆士斯图尔特可以尝当地的联邦预订局。:你看。,我有很多好出借。,我可以把它使发誓给你。,请出借我稍许地现钞。。以后,詹姆士斯图尔特可以向居中堆积预备存款报应存款人的钱。。提供他的堆积是有溶解力的(更确切地说,提供出借真的上等的),以后跑步就会镇定的决定并宣布。,恐慌完毕了。。乃,财源机构经过领受短期出借。,居中堆积可以向财源体系倾入本钱,报应给沉淀器和短期借用人,很才能动摇形势。,完毕恐慌。
    英格兰堆积很从前开端应用这种方式了。。说起来,堆积业开展史上的关键刻,他是一位高价地Walter Bagehot的通信者。。他对居中堆积的重大聚会和策略性举行了很多故意的。,并探出后记。:在恐慌时期,居中堆积宜贷宽宏大量的的钱。。提供某个人带着使发誓品带着,你可以借钱给他。。央行不得不把持保障安全的使发誓品,确保出借可以回忆起,乃这些使发誓必要的是优质保障安全的的,不然,出借时必要的计算减价。。自然,央行也应执行惩罚的利息率,因而把动物放养在将不会应用这种恐慌相位。。把动物放养在情愿报应高级的的利息率。,这揭晓他们真的急用现钞。。归结为居中堆积本着Bai Zhihao Principle的行动行事,这将平靖财源恐慌。。一旦堆积或财源机构获得知识本人损失了DEP的支撑,你可以向居中堆积适合出借。。居中堆积领受使发誓出借并预备现钞出借。,堆积或财源机构有十足的钱报应沉淀器。,以平靖恐慌。。归结为缺少居中堆积作为提供资产,缺少开始的出借人,乃很多机构不得不完全丧失。。归结为他们不得不卑鄙地使好卖资产,其余的堆积也会获得知识它们的资产也在贬低。,这将使遭受稍许地新的成绩。。立即,恐慌经过畏惧。、谰言或资产贬低等。,向十足堆积体系发出。因而说,作为居中堆积,无效即时的插是很要紧的。。央行可以预备短期流体的,幸免十足体系衰微或无论如何使其全部的动摇。
    让we的尽量的格形式多谈谈美国和美联储。。美联储找到于1914。。宏观节约与财源动摇的故意的,国会和Woodrow Wilson总统决定构筑美联储。内战后的至二十世纪初,美国还缺少构筑本人居中堆积。。乃,宝藏无法执行动摇重大聚会的时分,执意很功用最适当的由私营集会来抬出去。。有很多风趣的探察,民营集会审判实施,比方,纽约票据交换所。这是本人平民的机构。,它是纽约的本人普通商业堆积。。它高处票据交换所。,因它开始的是堆积共有的结算的放置。,堆积每天都来嗨结账。。跟随工夫的散发,票据交换所已开端执行与代理人近亲相干的重大聚会。。比方,归结为堆积方面宏大的财务压力,其余的堆积将拥挤在票据交换所。,堆积同性专款,很就可以赎回给沉淀器。从执意很意思上讲,票据交换所充任开始的出借人。时而,清算所也将承认十足堆积体系将是CL。,以后看一眼那些的堕入困处的堆积。,评价其财务状况表,决定它条件是保障安全的的?、信誉良好的堆积。归结为是的话,堆积可以重行首次出场。,这通常救援物资恐慌。。这些都是私营机关为动摇堆积业所做的出力。。
    尽管非常友好亲密,很的非内阁团体不克不及极其发扬TH的功能。。更缺少财务资源,他们还缺少孤独的居中堆积的信誉。。大体而言,这些堆积都是平民的机构。,把动物放养在撕咬它们能够与公共利益戴盆望天。。乃,美海内阁帮忙构筑本人我。,扶助流体的缺乏但溶解力缺乏的商业堆积平靖。
    这不但仅是本人呈现。。内战完毕后,从1879年金规格回复到美联储找到音长,美国的财源恐慌一向是本人很认真的的成绩。。图1-1显示了盘旋。,六大堆积恐慌,美国堆积停产数。
    你可以布告,在1893的极限的财源恐慌中,美国有超越500家堆积停产。,给十足财源体系和存在节约使符合了认真的归结为。在1907的恐慌中,侮辱完全丧失堆积的数目急剧沦陷。,但失去的独有的堆积比例先前扩展。。在那次危险以后的,国会开端思索内阁机构不得不处置的成绩。。到这地步,居中堆积的预备任务。康镇央行预备23卷研讨流言蜚语,国会兢思索并动手构筑本人居中堆积。。终极,1914,发作了另一场财源恐慌。,居中堆积确立或使安全。乃,在一种意思上说,美国国会山决定构筑本人中心。,开始的是为了动摇财源体系。
    金规格的利与弊
    别忘了。,居中堆积的另本人功能是坚持钱币重视。。从内战完毕到20世纪30年头,美国一向采取金规格。。金规格是什么?这是本人钱币体系。,在执意很体系中,钱币的重视是用黄金的分量来使加权的。。比方,二十世纪初,推理法度,黄金的价钱是每一点儿一元纸币。。一元纸币与黄金的分量暗中在一种合格的相干,这倒过来又设置了钱币流畅。,这也有助于决定市集的价钱程度。。央行的在有助于加强经管,但在非常,真正的金规格生利了本人自治权的钱币体系,很的钱币体系无论如何可以有些抵换央行的生趣。。
    三灾八难的是,金规格远责任使完善的钱币体系。比方,黄金规范创造已相当资源的极大干掉。,你不得不获得吨黄金。,以后运往纽约联邦预订堆积的独木舟。。千分之一寸顿·喝醉了的永远图下阐明文字过这点。,黄金规范消耗的一大赏金是,所局部黄金都必要的从隐藏的获得出狱。,以后他们被转变到另本人隐藏的的放置。。除此以外,行为揭晓,金规格也会使遭受全部的认真的的财源危险。。
    以黄金规范对钱币流畅的抽打力为例,钱币流畅由黄金规范决定。,居中堆积经过钱币策略性动摇节约的填空处。金规格下,当节约很时,钱币流畅将行窃,利息率将沦陷。,这与居中堆积在同本人土地所做的正相反。。钱币供给受黄金规范的限度局限,居中堆积不克不及灵巧的调解和把持利息率:在衰退中使还原利息率,钱币贬低音长专款利息率。某个人以为这是金规格的好一面。,很,居中堆积就缺少头衔的投案了。。但它的确有负面抽打力。:与当代的节约比得上,金规格下,节约产出和钱币贬低更易动摇。。
    金规格还在其余的成绩。。比方,这将使遭受柴纳暗中形本钱人合格的汇率名人。。比方,1900年,一元纸币对1一点儿黄金的重视约为20一元纸币。,英币1镑的重视大概是四一点儿一一点儿黄金。,非常友好亲密一来,20一元纸币就折合4英币1镑,即1英币1镑折合5一元纸币。归结为两个国度都执行金规格,这么两国钱币间的汇率根本上就合格的了。不相似的目前的,汇率是可以种类的,如欧元对一元纸币的汇率能够下跌也能够下跌。某个人以为合格的汇率是利于的,但它无论如何使遭受了列举如下成绩,即一国钱币流畅归结为发作种类或受到抽打,未定之事采取了一安置误审策略性,这么经过金规格与该国钱币互插联的其余的国度也会受到抽打力。
    举本人当代的的探察。此时,柴纳将人民币与一元纸币汇率绑定。自然不久以前这种尝的灵巧的性有所行窃,除了很长工夫以后,人民币与一元纸币暗中在紧凑尝。这中间,归结为美联储在美国节约衰弱的时分经过使还原利息率来使愤怒美国节约,这么柴纳海内的钱币策略性终极也会加宽,因多种多样的国度的同一种钱币或合格的汇率下的两种钱币,其利息率必要的是俱的。除了低利息率或许绝不遵从的柴纳国情,归结为柴纳能够会发作钱币贬低。很就相当于柴纳被美国钱币策略性所“绑票”。因而,无论是利于死气沉沉的不顺的策略性,他们都经过合格的汇率名人。,从本人国度到另本人国度,乃剥夺了本人国度经管家庭的钱币策略性的头衔的。。

      ……

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